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　　聚(ju)(ju)光科技(ji)近(jin)幾(ji)年來水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)測業(ye)務(wu)發(fa)展迅速，從2008年的1460萬元上升(sheng)至2010年的1.02億(yi)元，收入占比(bi)(bi)也從2008年的4.1%上升(sheng)至2010的15.7%(2012年年報(bao)中只(zhi)披露(lu)了環境監(jian)測業(ye)務(wu)收入3.31億(yi)元，占公司業(ye)務(wu)收入的40%)。根據近(jin)幾(ji)年的發(fa)展趨勢，估計聚(ju)(ju)光科技(ji)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)測業(ye)務(wu)收入占比(bi)(bi)已超20%。與同業(ye)上市公司先(xian)(xian)河環保(bao)、雪迪龍和天瑞(rui)儀器相(xiang)比(bi)(bi)，聚(ju)(ju)光科技(ji)不僅進入水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)測業(ye)務(wu)時(shi)間早(zao)，而且在規模上遠超競(jing)爭對(dui)(dui)手，產品系列(lie)也更加豐富，先(xian)(xian)發(fa)優(you)勢明顯。預計，隨著政府對(dui)(dui)水(shui)(shui)污染治理的加大(da)投入，聚(ju)(ju)光科技(ji)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)測領域的增長勢頭(tou)將繼(ji)續(xu)保(bao)持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)(huan)境保護作為硬性指標(biao)納入地方政府考(kao)核(he)目(mu)標(biao)，要(yao)求政府必須在區域中實(shi)施(shi)連續定量監(jian)測(ce)(ce)，以(yi)確保轄(xia)區內的污(wu)染(ran)物排(pai)(pai)放達標(biao);2)排(pai)(pai)污(wu)費改征(zheng)環(huan)(huan)境稅(shui)，要(yao)求精(jing)確監(jian)測(ce)(ce)排(pai)(pai)污(wu)企業(ye)的排(pai)(pai)污(wu)量，以(yi)按量征(zheng)收環(huan)(huan)境稅(shui)，確保對(dui)于(yu)排(pai)(pai)污(wu)企業(ye)的環(huan)(huan)保監(jian)管;3)排(pai)(pai)污(wu)權(quan)交(jiao)易(yi)依賴于(yu)污(wu)染(ran)源總(zong)量的準確監(jian)測(ce)(ce)。環(huan)(huan)境監(jian)測(ce)(ce)的系統化、規范化和定量化是未來的重(zhong)頭戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收(shou)購(gou)東(dong)深(shen)電(dian)子，智慧水(shui)利(li)先著一招。聚光科技此次(ci)收(shou)購(gou)東(dong)深(shen)電(dian)子，將自(zi)身(shen)水(shui)質監(jian)(jian)測(ce)業(ye)務的外(wai)延再次(ci)拓(tuo)展。東(dong)深(shen)電(dian)子是(shi)國內少數與(yu)業(ye)從事水(shui)利(li)自(zi)動(dong)化(hua)、信息(xi)化(hua)業(ye)務，且(qie)擁有(you)核心自(zi)主(zhu)知識產(chan)權的廠家。東(dong)深(shen)電(dian)子在防(fang)汛減(jian)災(zai)監(jian)(jian)測(ce)預(yu)警(jing)(jing)、閘站(zhan)群聯(lian)合調(diao)度(du)(du)、梯級(ji)泵站(zhan)優化(hua)調(diao)度(du)(du)、山洪災(zai)害預(yu)警(jing)(jing)、水(shui)資源(yuan)水(shui)環(huan)境(jing)監(jian)(jian)測(ce)管(guan)理、水(shui)利(li)工程建(jian)設管(guan)理、水(shui)利(li)水(shui)電(dian)自(zi)動(dong)化(hua)、智慧水(shui)利(li)等(deng)(deng)領(ling)域形成了較為全面的解(jie)決(jue)方案和服務體系(xi)。東(dong)深(shen)電(dian)子在華南和西(xi)南等(deng)(deng)區域擁有(you)廣(guang)泛(fan)的客戶(hu)資源(yuan)，其產(chan)品尤其水(shui)利(li)智能化(hua)應用系(xi)統和水(shui)利(li)水(shui)電(dian)自(zi)動(dong)化(hua)控制(zhi)系(xi)統在行業(ye)內知名度(du)(du)非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利是將(jiang)傳統水(shui)(shui)利與現代化信息(xi)技術進(jin)行深度(du)融合，以提高水(shui)(shui)利的管理和(he)服務(wu)水(shui)(shui)平(ping)，實(shi)現智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能調度(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能管理。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利對加快(kuai)水(shui)(shui)利改革(ge)發展、提升城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)自動化信息(xi)化水(shui)(shui)平(ping)、促進(jin)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)型和(he)發展、保障(zhang)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)水(shui)(shui)環境安全等提供強有力支(zhi)撐。2013年國(guo)家先后兩次(ci)發布智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)試點(dian)名(ming)單，當(dang)前智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)試點(dian)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)已(yi)多達170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)將(jiang)持續(xu)成為國(guo)內城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)發展的新(xin)熱點(dian)。其中(zhong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利水(shui)(shui)務(wu)是智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)的重要(yao)組成部分(fen)。隨(sui)著國(guo)家投入(ru)力度(du)、投入(ru)重點(dian)和(he)技術水(shui)(shui)平(ping)的提高，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利行業存在重大發展機(ji)遇。根(gen)據此次(ci)收購可研(yan)報(bao)告，依據政(zheng)策(ce)投資規劃，未來五年智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)容(rong)量200億(yi)元以上(shang)。聚光科技并(bing)購東深電子，無(wu)疑(yi)在構建(jian)行業智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(包括(kuo)水(shui)(shui)利監測(ce)與信息(xi)化業務(wu))平(ping)臺上(shang)占得(de)先機(ji)!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)(yi)顆“業(ye)績(ji)+估值”的(de)(de)定(ding)心丸。根據此(ci)次(ci)股(gu)權(quan)(quan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)中聚光科技與(yu)東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)現有股(gu)東(dong)約定(ding)，聚光科技在(zai)(zai)支(zhi)付(fu)相應轉(zhuan)讓價(jia)款(kuan)時可(ke)(ke)能面臨以下(xia)(xia)調整(zheng)：如東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考(kao)(kao)核(he)凈利(li)潤總(zong)額(e)(e)超過(guo)(guo)7880萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司(si)(si)(si)將(jiang)(jiang)支(zhi)付(fu)額(e)(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓款(kuan)，額(e)(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓款(kuan)不超過(guo)(guo)6400萬，即在(zai)(zai)任何情(qing)況(kuang)下(xia)(xia)，公(gong)司(si)(si)(si)支(zhi)付(fu)東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)的(de)(de)90%股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓價(jia)款(kuan)總(zong)額(e)(e)不會超過(guo)(guo)2.26億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考(kao)(kao)核(he)凈利(li)潤總(zong)額(e)(e)低于7400萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司(si)(si)(si)將(jiang)(jiang)在(zai)(zai)基(ji)準(zhun)價(jia)格(ge)的(de)(de)基(ji)礎上(shang)進行扣(kou)減;若2013-2015年(nian)(nian)(nian)考(kao)(kao)核(he)凈利(li)潤總(zong)額(e)(e)低于4500萬，公(gong)司(si)(si)(si)有權(quan)(quan)取消(xiao)本(ben)次(ci)股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓交(jiao)易。我(wo)們強(qiang)調這一(yi)(yi)約定(ding)實際上(shang)是(shi)通過(guo)(guo)股(gu)權(quan)(quan)交(jiao)易價(jia)格(ge)可(ke)(ke)變(bian)而(er)設立的(de)(de)對賭協議，其根本(ben)仍然是(shi)對未來(lai)業(ye)績(ji)的(de)(de)鎖定(ding)和保障。公(gong)司(si)(si)(si)可(ke)(ke)研報告(gao)預計(ji)(ji)(ji)2013-2015年(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)將(jiang)(jiang)為公(gong)司(si)(si)(si)帶來(lai)7000萬以上(shang)凈利(li)潤，經初步測算，此(ci)次(ci)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)預計(ji)(ji)(ji)期內的(de)(de)投資利(li)潤率20.44%;靜態回收(shou)(shou)(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)(nian)，項目動態回收(shou)(shou)(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)(nian)，可(ke)(ke)見此(ci)次(ci)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)盈(ying)利(li)能力非常可(ke)(ke)觀，我(wo)們預計(ji)(ji)(ji)此(ci)項收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)將(jiang)(jiang)增厚(hou)2014、2015年(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。另外我(wo)們須強(qiang)調的(de)(de)一(yi)(yi)點是(shi)，2012 年(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)凈利(li)潤為1502萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，若以收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為基(ji)準(zhun)價(jia)格(ge)，則收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)靜態市(shi)盈(ying)率為12 倍;若以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)(nian)7400-7880萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)考(kao)(kao)核(he)凈利(li)潤，則2013-2015年(nian)(nian)(nian)度東(dong)深電(dian)(dian)(dian)子(zi)平均市(shi)盈(ying)率為6.9-7.3倍，收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)格(ge)相當(dang)劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)與(yu)過程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器領域(yu)眾多，專業要求高，因此新領域(yu)的(de)(de)(de)進入(ru)需要較長時間(jian)。通(tong)過跨行(xing)業、跨領域(yu)的(de)(de)(de)收(shou)購(gou)行(xing)為(wei)(wei)，聚光(guang)科技(ji)可以(yi)快(kuai)速(su)進入(ru)儀(yi)器儀(yi)表行(xing)業的(de)(de)(de)諸(zhu)個(ge)細(xi)分(fen)市(shi)場，獲取新產品的(de)(de)(de)技(ji)術儲備和營(ying)銷隊伍，實現公(gong)(gong)司(si)原有(you)資源(yuan)與(yu)被(bei)收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)協同效(xiao)應(ying)，快(kuai)速(su)做大做強。從國外(wai)相關公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)發展看，并(bing)(bing)購(gou)整合(he)也已(yi)(yi)經成(cheng)為(wei)(wei)監(jian)測(ce)和過程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器制造商快(kuai)速(su)成(cheng)長的(de)(de)(de)一個(ge)重要途徑。美國賽默飛世爾(er)公(gong)(gong)司(si)從1967年(nian)上市(shi)，已(yi)(yi)經歷了超過250多宗并(bing)(bing)購(gou)。通(tong)過有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)兼并(bing)(bing)收(shou)購(gou)，使(shi)其成(cheng)為(wei)(wei)了行(xing)業的(de)(de)(de)表率。聚光(guang)科技(ji)自(zi)2011年(nian)上市(shi)前(qian)就確定了外(wai)延發展驅動(dong)內生增長的(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)立以(yi)來收(shou)購(gou)了諸(zhu)多業務相關和擴(kuo)展公(gong)(gong)司(si)。聚光(guang)科技(ji)憑借被(bei)收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)資質和渠道(dao)，迅速(su)切入(ru)對應(ying)的(de)(de)(de)細(xi)分(fen)領域(yu)，提升自(zi)有(you)產品的(de)(de)(de)競(jing)爭力。聚光(guang)科技(ji)通(tong)過外(wai)延并(bing)(bing)購(gou)正(zheng)在(zai)走向大監(jian)測(ce)綜合(he)設備與(yu)服務提供商。

　　明年看點：募(mu)投(tou)產(chan)能投(tou)產(chan)+繼續外延擴張。根據告，聚(ju)(ju)光(guang)科技上市所披露的募(mu)投(tou)項目在2013年(nian)12月(yue)份將會(hui)達到預定可使(shi)用狀態(tai)。其中最大(da)的看點在于環境監測系(xi)統(tong)(tong)、特別是水質監測系(xi)統(tong)(tong)建設項目，該(gai)項目新(xin)增(zeng)水質監測系(xi)統(tong)(tong)年(nian)產(chan)量800套，氣體檢測系(xi)統(tong)(tong)300套，年(nian)產(chan)值約1.3億元(yuan)。此外，聚(ju)(ju)光(guang)科技前期收購6家相關公(gong)司(不包括此次收購)，大(da)幅增(zeng)強其在工業(ye)過程分析儀領域的實力(li)，并(bing)(bing)拓寬(kuan)了(le)環境監測儀領域的產(chan)品線。預計隨著整個環保產(chan)業(ye)并(bing)(bing)購的加速，聚(ju)(ju)光(guang)科技未(wei)來(lai)仍然可能通(tong)過并(bing)(bing)購方(fang)式消(xiao)除(chu)細分行業(ye)壁壘(lei)，擴大(da)市場占(zhan)有率。

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