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　　聚光科(ke)技近(jin)幾年(nian)(nian)來(lai)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監測業(ye)(ye)務(wu)發展迅速，從(cong)2008年(nian)(nian)的(de)(de)1460萬元(yuan)上(shang)升至2010年(nian)(nian)的(de)(de)1.02億元(yuan)，收(shou)入占(zhan)(zhan)比(bi)也從(cong)2008年(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上(shang)升至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)中只披露了環(huan)境監測業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入3.31億元(yuan)，占(zhan)(zhan)公司業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入的(de)(de)40%)。根據近(jin)幾年(nian)(nian)的(de)(de)發展趨勢(shi)，估計(ji)聚光科(ke)技水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監測業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入占(zhan)(zhan)比(bi)已超20%。與同(tong)業(ye)(ye)上(shang)市公司先河環(huan)保、雪迪(di)龍和(he)天瑞儀器相比(bi)，聚光科(ke)技不(bu)僅進入水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監測業(ye)(ye)務(wu)時間早(zao)，而且(qie)在(zai)規(gui)模上(shang)遠超競爭(zheng)對(dui)手(shou)，產品系列也更加豐富，先發優勢(shi)明(ming)顯(xian)。預(yu)計(ji)，隨著政府對(dui)水(shui)(shui)污染治(zhi)理的(de)(de)加大投入，聚光科(ke)技水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監測領域的(de)(de)增長勢(shi)頭將繼續保持(chi)下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)(jing)保(bao)(bao)護作(zuo)為硬性(xing)指標(biao)納入(ru)地(di)方政府考核目標(biao)，要(yao)求(qiu)政府必須(xu)在區域(yu)中實(shi)施連續定量(liang)(liang)(liang)監(jian)測(ce)，以(yi)確(que)(que)保(bao)(bao)轄(xia)區內(nei)的(de)(de)(de)污(wu)(wu)染(ran)物排放達標(biao);2)排污(wu)(wu)費改征(zheng)環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，要(yao)求(qiu)精確(que)(que)監(jian)測(ce)排污(wu)(wu)企(qi)業的(de)(de)(de)排污(wu)(wu)量(liang)(liang)(liang)，以(yi)按量(liang)(liang)(liang)征(zheng)收環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，確(que)(que)保(bao)(bao)對于排污(wu)(wu)企(qi)業的(de)(de)(de)環(huan)保(bao)(bao)監(jian)管;3)排污(wu)(wu)權交(jiao)易(yi)依賴于污(wu)(wu)染(ran)源總(zong)量(liang)(liang)(liang)的(de)(de)(de)準確(que)(que)監(jian)測(ce)。環(huan)境(jing)(jing)監(jian)測(ce)的(de)(de)(de)系統(tong)化、規(gui)范化和定量(liang)(liang)(liang)化是(shi)未(wei)來的(de)(de)(de)重頭戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收購(gou)東(dong)(dong)深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)(zi)，智慧水(shui)利(li)先著(zhu)一招。聚光科(ke)技此次收購(gou)東(dong)(dong)深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)(zi)，將自(zi)(zi)身水(shui)質監(jian)測業(ye)務的(de)外延再次拓展(zhan)。東(dong)(dong)深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)(zi)是國內少數與業(ye)從(cong)事水(shui)利(li)自(zi)(zi)動化、信息化業(ye)務，且擁有核(he)心自(zi)(zi)主知識產權的(de)廠家。東(dong)(dong)深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)(zi)在防汛減災監(jian)測預警(jing)、閘站(zhan)群聯(lian)合調度、梯級泵站(zhan)優化調度、山(shan)洪(hong)災害預警(jing)、水(shui)資源(yuan)水(shui)環境監(jian)測管(guan)理(li)、水(shui)利(li)工程建設(she)管(guan)理(li)、水(shui)利(li)水(shui)電(dian)(dian)自(zi)(zi)動化、智慧水(shui)利(li)等(deng)領域形(xing)成了較為全面(mian)的(de)解決方案(an)和服務體系(xi)。東(dong)(dong)深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)(zi)在華(hua)南和西南等(deng)區域擁有廣泛的(de)客戶資源(yuan)，其產品尤其水(shui)利(li)智能化應(ying)用系(xi)統和水(shui)利(li)水(shui)電(dian)(dian)自(zi)(zi)動化控(kong)制系(xi)統在行(xing)業(ye)內知名(ming)度非常高(gao)。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)是將傳統水(shui)(shui)(shui)利(li)與(yu)現代化(hua)信(xin)息技(ji)術進(jin)行深度融合(he)，以(yi)提(ti)高水(shui)(shui)(shui)利(li)的管理和服務水(shui)(shui)(shui)平，實(shi)現智(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)能調度、智(zhi)(zhi)能管理。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)對加(jia)快水(shui)(shui)(shui)利(li)改(gai)革發(fa)(fa)展(zhan)、提(ti)升城(cheng)市(shi)(shi)(shi)自動化(hua)信(xin)息化(hua)水(shui)(shui)(shui)平、促進(jin)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)轉型(xing)和發(fa)(fa)展(zhan)、保障城(cheng)市(shi)(shi)(shi)水(shui)(shui)(shui)環境(jing)安全等提(ti)供強有力支撐。2013年國家先(xian)后(hou)兩(liang)次發(fa)(fa)布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)試(shi)點名單，當前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)試(shi)點城(cheng)市(shi)(shi)(shi)已多達170多個(ge)，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)將持續成為國內城(cheng)市(shi)(shi)(shi)發(fa)(fa)展(zhan)的新熱點。其中智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)的重(zhong)要組成部分。隨著國家投入(ru)力度、投入(ru)重(zhong)點和技(ji)術水(shui)(shui)(shui)平的提(ti)高，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)行業(ye)存在重(zhong)大發(fa)(fa)展(zhan)機遇。根據(ju)此次收購可研報告，依據(ju)政策投資規劃，未來五年智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)市(shi)(shi)(shi)場容(rong)量200億(yi)元(yuan)以(yi)上。聚(ju)光科(ke)技(ji)并購東深電子，無(wu)疑(yi)在構建行業(ye)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(包括水(shui)(shui)(shui)利(li)監測與(yu)信(xin)息化(hua)業(ye)務)平臺上占得(de)先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業績+估值”的(de)(de)(de)(de)定心丸(wan)。根(gen)據(ju)此(ci)次股(gu)(gu)權(quan)收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)中聚(ju)光科技(ji)與東深電(dian)子(zi)現有股(gu)(gu)東約定，聚(ju)光科技(ji)在支(zhi)(zhi)付相應轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)款時可能面臨以下調整：如(ru)東深電(dian)子(zi)2013-2015年(nian)(nian)度考(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總額(e)超(chao)過7880萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，公司(si)將(jiang)(jiang)支(zhi)(zhi)付額(e)外股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款，額(e)外股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款不超(chao)過6400萬(wan)，即在任(ren)何情況下，公司(si)支(zhi)(zhi)付東深電(dian)子(zi)的(de)(de)(de)(de)90%股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)款總額(e)不會超(chao)過2.26億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)(nian)度考(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總額(e)低于(yu)7400萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，公司(si)將(jiang)(jiang)在基(ji)準(zhun)價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎上進行扣減;若2013-2015年(nian)(nian)考(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總額(e)低于(yu)4500萬(wan)，公司(si)有權(quan)取消(xiao)本次股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)交(jiao)易。我們(men)強(qiang)調這(zhe)一(yi)約定實際上是通過股(gu)(gu)權(quan)交(jiao)易價(jia)(jia)格可變而設立的(de)(de)(de)(de)對賭(du)協議，其根(gen)本仍然是對未(wei)來業績的(de)(de)(de)(de)鎖定和(he)保障。公司(si)可研報告預計(ji)2013-2015年(nian)(nian)東深電(dian)子(zi)將(jiang)(jiang)為(wei)公司(si)帶來7000萬(wan)以上凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)，經(jing)初步(bu)測算，此(ci)次收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)預計(ji)期內的(de)(de)(de)(de)投(tou)資利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)率20.44%;靜(jing)態回(hui)收(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)，項(xiang)目動態回(hui)收(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)，可見(jian)此(ci)次收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)能力非(fei)常可觀，我們(men)預計(ji)此(ci)項(xiang)收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)將(jiang)(jiang)增厚2014、2015年(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)(yuan)。另(ling)外我們(men)須強(qiang)調的(de)(de)(de)(de)一(yi)點(dian)是，2012 年(nian)(nian)東深電(dian)子(zi)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)為(wei)1502萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，若以收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)1.62 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)基(ji)準(zhun)價(jia)(jia)格，則收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)靜(jing)態市盈(ying)率為(wei)12 倍;若以1.62 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)7400-7880萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)考(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)，則2013-2015年(nian)(nian)度東深電(dian)子(zi)平均(jun)市盈(ying)率為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)格相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)(jian)測(ce)與(yu)(yu)過(guo)(guo)程(cheng)(cheng)分析(xi)儀器(qi)(qi)領(ling)域眾多，專業(ye)要(yao)求高，因此新(xin)領(ling)域的(de)進入(ru)(ru)需要(yao)較長(chang)時(shi)間。通過(guo)(guo)跨行(xing)業(ye)、跨領(ling)域的(de)收(shou)(shou)購(gou)行(xing)為(wei)，聚光(guang)(guang)科(ke)技可(ke)以(yi)快(kuai)速進入(ru)(ru)儀器(qi)(qi)儀表(biao)行(xing)業(ye)的(de)諸個(ge)細(xi)分市(shi)(shi)場，獲(huo)取新(xin)產品(pin)(pin)的(de)技術儲備(bei)和營(ying)銷隊伍，實現公(gong)(gong)司(si)原(yuan)有(you)資源(yuan)與(yu)(yu)被收(shou)(shou)購(gou)方的(de)協同效(xiao)應(ying)，快(kuai)速做大做強(qiang)。從(cong)(cong)國外(wai)相(xiang)關公(gong)(gong)司(si)的(de)發展看，并購(gou)整合(he)也已(yi)經成為(wei)監(jian)(jian)測(ce)和過(guo)(guo)程(cheng)(cheng)分析(xi)儀器(qi)(qi)制造(zao)商快(kuai)速成長(chang)的(de)一個(ge)重要(yao)途(tu)徑。美(mei)國賽默飛(fei)世(shi)爾公(gong)(gong)司(si)從(cong)(cong)1967年(nian)上市(shi)(shi)，已(yi)經歷(li)了超過(guo)(guo)250多宗并購(gou)。通過(guo)(guo)有(you)效(xiao)的(de)兼并收(shou)(shou)購(gou)，使其(qi)成為(wei)了行(xing)業(ye)的(de)表(biao)率(lv)。聚光(guang)(guang)科(ke)技自2011年(nian)上市(shi)(shi)前就確定了外(wai)延(yan)發展驅(qu)動內生增長(chang)的(de)基(ji)本戰略，成立(li)以(yi)來(lai)收(shou)(shou)購(gou)了諸多業(ye)務相(xiang)關和擴展公(gong)(gong)司(si)。聚光(guang)(guang)科(ke)技憑(ping)借被收(shou)(shou)購(gou)方的(de)資質和渠道，迅速切入(ru)(ru)對應(ying)的(de)細(xi)分領(ling)域，提升自有(you)產品(pin)(pin)的(de)競爭力。聚光(guang)(guang)科(ke)技通過(guo)(guo)外(wai)延(yan)并購(gou)正在走向大監(jian)(jian)測(ce)綜合(he)設備(bei)與(yu)(yu)服務提供商。

　　明年看點：募投產能投產+繼續外延擴張(zhang)。根據告，聚光科技(ji)上市(shi)所披露的(de)募投項目(mu)(mu)在(zai)2013年(nian)(nian)12月份將會達到預定可(ke)使(shi)用狀態(tai)。其(qi)中最大的(de)看(kan)點在(zai)于環境(jing)監測系統(tong)(tong)、特(te)別(bie)是水質(zhi)監測系統(tong)(tong)建設項目(mu)(mu)，該項目(mu)(mu)新增水質(zhi)監測系統(tong)(tong)年(nian)(nian)產量800套，氣體檢測系統(tong)(tong)300套，年(nian)(nian)產值約1.3億元。此(ci)(ci)外，聚光科技(ji)前期收購(gou)(gou)6家(jia)相關公司(不包(bao)括此(ci)(ci)次收購(gou)(gou))，大幅增強其(qi)在(zai)工業(ye)過程分(fen)析(xi)儀領域(yu)的(de)實力，并(bing)拓寬了環境(jing)監測儀領域(yu)的(de)產品線。預計隨著整(zheng)個環保產業(ye)并(bing)購(gou)(gou)的(de)加速，聚光科技(ji)未來仍然可(ke)能通過并(bing)購(gou)(gou)方式消除細分(fen)行業(ye)壁壘，擴大市(shi)場占有(you)率。

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